沃衍资本：跨越工业化的J曲线

导读：

中美科技的脱钩，让国内燃起了振兴工业科技的决心，然而当国内工业科技在发展的关键领域中陷入瓶颈之时，首先会想起为工业科技产业源源不断提供研发力量和成果的美国高质量大学群，却忽略了从科技成果到产品之间，横亘着一条漫长的成长J曲线，J曲线的增长段往往需要资本的加持。 未来，当国与国之间的竞争集中在科技领域时，所进行的就不单单是科技研发实力之争，背后还有一场投资角力。

近十多年里，在工业科技投资赛道长期坚持并取得佳绩的投资机构并不多。因此，面对中美科技脱钩下的工业科技赛道新机遇时，本土投资机构首先面临的是一场投资人的自我超越之旅。

对拥有十七年投资、投行经验，并深耕工业科技赛道多年的成勇而言，这不仅是一场自我超越之旅，更是推动细分赛道企业的共同成长之旅。凭借项目整体较高的退出率，沃衍资本吸引了众多海内外LP关注。日前，《母基金周刊》专访沃衍资本创始合伙人成勇与投资团队三位合伙人丁哲波、魏斌、金鼎，解密沃衍资本团队十余年来在工业科技投资赛道的经验与创新思路。

风口下的成功并非偶然

“工业科技” 是一个英雄倍出的赛道， 同时又是一个充满艰辛的赛道，由于投资周期长、技术更新速度快造就了太多不确定性，在国内，既懂投资又懂科技，能长期坚持还能持续成功的团队并不多见。

作为国内最早聚焦于工业科技领域的投资机构之一，自2011年初创起沃衍资本就持续扎根于工业科技赛道，并取得了较好的长期战绩：近年来投资的企业达到了50余家，其中7家A股上市、1家过会、8家启动IPO流程，在不少投资机构还面对DPI焦虑时，沃衍资本的第一、第二期基金均实现了远超行业平均水平的DPI，同时沃衍资本的在管项目整体退出率已经超过40%，实现了对LP的高质量交付水准。

多年以前，相比于消费互联网等赛道，工业科技绝对算得上是一个冷门的赛道。但工业是现代国家发展经济的压舱石，过去，国内工业科技水平发展不足，对我国工业强国建设造成诸多制约，而随着进口替代和技术升级的演进，工业科技赛道的热度提升，就成了一件必然会发生的事情。

在世界500多种主要工业产品中，220多种产量冠居全球第一的产品源自中国。借此巩固了中国工业大国的地位，甚至一度被贴上了“世界工厂”的标签。不过，由于在发展初期采用了“以市场换技术”的策略， 使得中国工业基础出现大而不强，长期存在关键核心技术受制于人，国际分工地位不利等问题。

第三次科技革命中的成果更多地集中在工业端，工业科技对工业化进程起到催化剂的作用。几乎所有的工业领域都发生着重大的技术演进，工业科技对工业产业所产生的催进作用也越来越明显，尤其是国内与国际最尖端技术之间的差距，对此，工业产业界也正努力来拉近彼此间的差距。在这场拉锯战中，将给专注于投资工业科技的投资人带来巨大的挑战和机遇。

沃衍资本创始合伙人成勇十一年来一直坚守对工业科技投资的战略定力，并且坚信：“当前支撑先进制程的三个核心要素，材料，装备和数字技术，围绕三个核心要素，中国的工业领域存在着大量优质的投资机会。”

沃衍资本管理合伙人丁哲波认为：“中国用不到百年的时间完成了发达国家近300年的工业化进程，我们和发达国家工业化水平的差距已经被大大缩短。但全球科技变革也在加速，科技树上的未知领域不断地被点亮，5nm以下的先进制程，三维异质集成，生成式人工智能，元宇宙，更加强大和低成本的基因编辑技术，bio-foundry，极端条件下的新型复合材料，高效低成本的光伏电池，虚拟电厂，甚至可控核聚变，软件定义汽车，柔性感知机器人等等。几乎在所有的工业领域都在发生重大的技术变革和丰富的终端应用。未来国与国之间的竞争直接体现为科技能力的竞争，这个在最近中美之间的地缘政治博弈中已经体现的淋漓尽致。”

2035年我国要基本实现新型工业化，建成现代化经济体系，并在新中国成立百年之时真正成为世界第一的工业强国，工业科技能力的快速提升成了一个必须要完成的任务。工业强国的风口放大了沃衍资本投资团队多年来的努力，这使得沃衍资本的坚定深耕工业科技赛道的决心，并逐渐建立起系统性的打法体系，增强行业竞争力。

投资致胜的法门：稳、准、狠

把资金集中配置给真正优秀的团队和面向商业化的技术。由于工业科技领域充满了太多复杂性和不确定性，因此成勇认为正确的前提需要对技术应用场景、技术能力相匹配的团队有更为深刻的理解。

这份理解转化为一种判断力，产生的结果曾使得同行直呼看不懂。曾经在准备对焊接领域进行投资时，沃衍资本直接拒绝了投资名录上的八家企业，却把钱投给了未出现在名录上的另一家企业，这家公司就是上海的骄成超声，去年已经登陆科创板，这家公司打破了中国极耳焊接长期被外资垄断的局面，并且还有全球首创的发明。

沃衍资本围绕焊接和工业机器人在不同的应用场景下展开了多项投资。对此，沃衍资本合伙人魏斌博士在今天做了这样的揭密：“在工业科技赛道上，产品同质化是一大禁忌。举个例子，我们有投资一家焊接机器人公司，这家公司的产品在长距离、狭窄空间、高空曲面自动焊接方面有着非常强的能力。在人口红利逐渐消失的条件下，电焊又有相当的技术门槛，国内电焊工人的用人缺口已经达到了四十万之多。而桥梁、大型场馆的建设，都需要用到室外电焊，电焊行业的机器人替代不可避免，所以我们果断投了这家电焊机器人企业。”

今天，从行业和应用场景的深刻理解出发，沃衍资本的投资风格趋向于稳、准、狠。但在工业科技领域投资，要长期保持这种风格却十分不容易。

先说“稳”，工业科技领域往往流行着充满虚火的趋势，容易让投资团队得出似是而非的结论。

工业4.0就曾是其中的一个大风口，当它流行时，国内产、学、研各界都行动了起来。一时之间，以工业4.0为主题的研讨会在各地疯狂举办，然而据沃衍资本透露，其投资团队深入学习后发现，不少在台上讲得头头是道的人，甚至没在制造行业干过一天。

沃衍资本向母基金周刊介绍：彼时工业4.0的风潮快速蔓延到了投资界，一家国内装备制造巨头，声称将几万台设备联入工业互联网，实现了工业互联网的规模化发展。然而当沃衍资本的投资团队反问对方：“将设备互联之后，又如何让现有业务产生质的变化呢？还是说只是做了一个类资产管理工具？如果只是一个类资产管理工具，对工业运营效率，降本，质量提升的意义在哪里？”对方却给不出准确的答案，这笔投资也很快没有了下文。

在一次次充满了虚火的风潮面前，沃衍资本认为其投资团队 “稳”的风格，让他们凭借对行业技术、应用趋势的深入和超前认识，做出了正确的判断。

再说“准”，把握细分行业投资的切入点和时间点，往往直接决定着投资项目的质量高低。投资工业科技和投资互联网，最大的不同就在于技术商业化落地的周期长，并且具有相当大的不确定性。

关于准，沃衍资本合伙人金鼎博士认为：“如果一个投资机构对技术发展趋势以及其对应的市场发展动态没有准确把握和判断时，往往会形成巨大的投资风险。布局过早，很有可能成为先烈，布局太晚，又会成为接盘侠。因此，在工业科技领域投资，从宏观和微观两个角度判断技术与商业化关联关系的能力成为投资效率高低的关键。”

从工业基础的发展规律中可以看出，类似于芯片这样的高科技产品需要一个工业生态支撑；反过来，当芯片技术取得突破之后，也会带动相关工业生态的大幅进步。因此，投资者要做的就是找到工业生态中那些可能对产业产生影响的关键技术和产品。并且，在这些关键技术和产品处于爆发拐点之上时，果断地深入进去。

沃衍资本近期投资的三家企业背后分别对应了通信技术、芯片研发和动力电池，也即为各领域中当前及未来重点发展方向，拥有较强的发展空间。

从通讯、芯片到新能源，沃衍资本凭借敏锐的眼光在工业科技领域下着一盘盘大棋，当这些细分领域的项目在未来成长起来之后，不仅可以为沃衍资本带来利润，同时也将加速工业强国的进程。 

沃衍资本至今已启动了四期基金，其中一期基金中工业科技投资占比65%，二期基金中工业科技占比88%，到三期以后，包括并购基金在内，其工业科技领域的投资占比达到了百分之百。沃衍资本在以技术为导向的新材料、高端装备、数字科技领域，特别是泛半导体、新能源汽车、5G、数字制造等应用市场内，投资出了一批国家级专精特新小巨人项目，有些项目甚至在本行业获得了中国空缺多年的科技最高奖项，真正打造出了自己的核心竞争力。

当2022年6月启动四期基金时，在疫情和全球经济下行的大环境下，募资艰难成为了投资行业普遍现象，沃衍资本的募集金额已接近10亿元人民币，并获得了苏州基金等一众国内优秀母基金的肯定。

说到狠，其核心在于将全部力量集中于一点。在稳、准、狠的投资风格上，沃衍资本的狠，更多地来自于其经过合理配置的团队。

要在快速变化的工业科技领域做出自己的判断，需要深入行业底部，对技术和应用的发展有足够的积累。投资人员要做到对于行业的精，往往就无法兼顾投资所需要的博，而在精与博之间，沃衍资本选择了借助团队的力量来解决问题。

投行背景出身的成勇介绍了自己搭建投资团队的心得：“专注于硬科技类的投资团队 ，一般会存在产业背景深厚的投资人，同时也会存在金融背景的投资人。如果一个投资机构中只有其中一种类型的人才，往往会出问题。因为专家型人才对产业的理解非常深，但却可能是只见树木而不见森林。相反，金融背景的人才或许对于产业的理解较为肤浅，但对于金融的本质，以及产业的关联性有着全面的理解，可以覆盖到投资所需的广度。所以投资机构需要这两种人同时存在。”

作为产业专家型人才，魏斌博士坦承：“工业科技领域的投资很难做，不仅是因为工业科技领域应用场景和工业基础太过复杂，而让常人很难看懂它，还在于其中存在太多不确定性。未来在变，人也在变，而应对这些变化，就涉及到投资团队的管理能力。科学家往往不一定能经营好企业，这个时候，就需要投资团队中法律和管理等专业人士去帮助他们。最终在投资团队的共同努力之下，把控住工业科技企业的复杂度和未来的不确定性。”

如果我们深入研究沃衍资本的团队，就会发现沃衍资本投资团队恰恰就是按照这个原则搭建起来的。投资团队中既有国际顶级的先进制造专家、国际材料领域一流技术专家和半导体专家，也有精通法律和财务管理的专业人士。利用这个团队，沃衍资本不仅可以对相关领域的全球技术、行业趋势做出清晰判断，把握细分行业投资的切入点和时间点，又可以实现投后赋能与风控并行，依托完整的制度体系，助力被投企业加速成长。

在注重团队中各种人才的组合搭配之外，LP的加持也是沃衍资本的优势之一，成勇介绍说：“我们在内功之外，还不忘修炼外力，就是在我们一直深耕的新材料领域，引入了‘外援’。立邦母公司新加坡立时集团、德国巴斯夫、德国汉高、德国赢创、法国圣戈班、比利时索尔维、日本旭化成、沙特沙伯基础工业公司等世界顶级材料企业，都已成为了沃衍资本的LP。”

沃衍资本的愿景是成为搭建中国科技创新与商业成功的主桥梁。在已完成投资的两期创投基金中，MOIC预计均不低于4-5倍。成功覆盖了德龙激光、建龙微纳、骄成超声、帝奥微、橙氧科技、珩创纳米等项目 ，沃衍资本已经实现了自己的承诺。这既是沃衍资本对赛道的肯定，也是多种类型人才组合、内外力结合的团队构建法则的有效验证。

在工业科技赛道里掘金

与金融科技和健康等行业相比，工业科技虽然还处于早期发展阶段，但就风险投资而言，它却是增长最快的行业之一。在这个高速增长的市场内，在收获季节来临之前，却还要经历最后一关的考验——退出。

关于工业科技领域的退出，成勇谈了自己的体会：“中国是全球工业产品种类最齐全的国家，因此工业科技的投资选择面非常大，要远远超过消费和医疗。同时，中国的资本市场对工业科技的企业上市退出是非常友好的，每年工业科技类企业在国内A股上市的数量保持在300到500家之间，在中国工业科技企业股票发行的市盈率也是全球最高的。”

尽管如此，成勇也看到了与之不相匹配的一面：“从LP回报的角度来看，在工业科技赛道持续获得投资收益，相对比较容易实现。从工业科技领域的GP角度来看，我们从2011年开始做到现在，感觉在这一赛道需要持续精耕，不断迭代才能建立起竞争壁垒。而在工业科技投资领域，竞争壁垒一旦建立起来，别人想要超越是比较困难的。但是，工业科技却一直是一个被大家所忽略的赛道。我想提醒投资人的是，工业科技赛道内的企业，其内部存在着大量的市场红利和政策红利，相较于传统的制造和产能推动型公司，这些红利在资本市场显得尤为突出。”

退出是掘金的最后一个环节，同时也是行业公认的难题，而沃衍资本虽然聚焦在成长期的投资，所投企业整体IPO率却超过了25%，创投一期基金退出率超过了87%，创投二期的退出率超过了64%，在管项目综合退出率超过了40%，基金对LP实现了可交付收益，而不是账面价值的提升。

对于工业科技赛道的退出，成勇谈了其中的诀窍：“如果你只会投而不会退，你的投资就存在很大的问题。因此，从投资的第一天起，就要开始关注退出管理。从一开始，就要对所投企业所处的行业成熟度和市场爆发点，形成自己的判断。在此基础之上，做好所投企业的未来发展。”

经过几代人的努力探索，我国已经走出了一条具有中国特色的工业化道路，在接下来的进程中，工业强国的梦想也将推动工业科技领域持续涌现优质的投资机会。要想抓住这些机会，沃衍资本此前的经验已经为后来者闯出了一条路径。

沿着这条路径，越来越多的工业科技投资投资人将通过“丰收”享受到成功的快乐。中国接下来的发展史，将是一部工业进化史。工业科技投资投资人快乐的背后，必将是更多工业科技高新技术的涌现和应用。由此，工业科技投资也必将在中国崛起之路上，画上一道昂扬的曲线。